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大宗商品涨势重现 塑料牛市有望延续

美联储议息会议将为原油行情定调

最近一个多月来，大宗商品（以CRB指数为指标）出现了一波强劲的上涨行情。究其原因，主要是美联储在8月后频频放话，给了市场重启“量化宽松”的预期。在此消息刺激下，美元指数一路下滑，进而推动国际大宗商品上行。

不过，美联储放话是在美国中期选举的背景下出现的，那么美联储的这种动作是不是有民主党政府的选情因素在起作用呢？如果继续大规模重启“量化宽松”，美元将加速贬值，这虽然有助于稳定就业，但过大的贬值预期会造成美国政府融资成本变高，不利于降低财政赤字。显然，美元贬值崇左有利于缓解政府债务负担，但长期而平和地走弱则更符合美国政府利益。因而，在11月美联储议息会议中，存在“量化宽松”措施弱于市场预期的可能，这就会对前期透支预期进行修正。

11月后原油将进入冬季取暖油消费旺季，而近期人民币升值也是市场对中国进口原油量加大的前景较为看好，因而单就季节性因素与供需因素来讲，原油价格在11月的表现或会“易涨难跌”。美联储在11月上旬的议息会议将为“量化宽松”揭开谜底，验证预期或者调整预期，这将为未来一段时间原油的走势定调。

国内可能已进入加息周期

近一个月来，国内经济最值得关注的事件就是央行加息，这是三年来央行首次动用加息工具，进而引发市场广泛而深入的讨论。长期以来，我国投资领域相对比较狭窄，无外乎楼市、股市、大宗商品。此次加息主要出汽车窗帘于以下考虑：一是近期农产品如棉花、白糖等大宗原料价格出现大幅度上行；二是9月份沉寂数月的楼市再度“量价齐升”，由此带来近几月CPI连创新高，存款负利率的状况有待扭转。

在此背景下，基于保障民生及社会各方面压力，央行对基础利率加息25个基点，由于加息幅度较小，为后续跟进留下空间，市场对此解读是已进入加息周期。加之9月29日政电镀线府推出升级版“国十条”，再度对楼市调控加码。从近期的市场反应来看，楼市资金已有流出迹象，楼市与股市间的“跷跷板”现象在国庆后表现较为明显。

另一个猜想在于，在国内加息的同时，日本等西方国家继续维持低利率政策，可能引发热钱流入，重现2006年大牛市。对此问题尚待观察，实际热钱流入不易计算。近期我国采取的是“先升值后加息”的策略，后市可能会通过外汇政策措施的调控缓解热钱流入，此外我国与西方国家之间套息交易的障碍还是比较大的。

“节能减排”政策的强制执行接近尾声

8月后，由于“十一五”接近尾声，而多数省市距离国家定下的节能减排指标相差较远。在此背景下，全国展开了一场轰轰烈烈的“拉闸限电，节能减排”运动，一方面能耗型产品如钢铁、电石法PVC、电解铝的产量受到严格限制，另一方面中小企业集中的浙江、江苏等省市加工制造业也面临严格拉闸限电。这就导致能耗型产品价格猛涨，而其他非能耗型工业原料相对低迷。从今年全国各月用电量统计数据来看，9月份同比增幅出现明显下滑。

不过，近期的种种迹象表明，本轮节能减排运动可能已接近尾声，毕竟突击降低GDP单位能耗只能是短期动作，长期执行的可能性较低。以PVC为例，部分现货商及生产使用过于频繁企业意识到在节能减排支撑下PVC高价持续性不佳，高位卖出套保压力很大。同样，塑料在本轮节能减排运动中属于“受害者”，随着风声缓解，前期压抑扭曲的社会需求可能会出现井喷式的爆发。

国内供给量回升但在市场消化能力之内

在今年上半年镇海炼化新增产能稳定后，这一阶段国内聚乙烯产能扩充已告一段落。由于国内聚乙烯生产领域垄断性极强，业内巨头对产量控制的计划性较好，未来国内月产量会维持在一个相对稳定的水平，在90万吨波动的可能性较大。

但需要注意的是，9月份以后人民币出现加速升值的迹象，这对进口是一个较强的刺激。统计数据也显示，8月后塑料进口量出现回升，而东北亚地区LLDPE价格在8月后出现大幅度回升，这种表现也在某种程度上对中国需求的增加是一个侧面印证。第四季度是塑料消费旺季，在近期现货市场价格拉涨的背景下，多数市场人士对后市消费较为看好，进口商在塑料进口合同的拟定方面也较为乐观。塑料进口方面以合同货居多，较为刚性，因而我们预计第四季度塑料进口量可能会在70万吨。

第四季度国内塑料月供应量可能会在160万吨，比月份相对较低的供应水平（140万吨）有一定的放大。最近年份薄膜制品产量在第四季度均相对于第三季度有显著的上升，尤其是农用薄膜生产量的上升幅度明显。因而，我们认为第四季度相对前期月供给量上升15万-20万吨是可主机载质量＜5000kg以被市场消化的。

东北亚乙烯价格下滑并非先行指标

10月份，与塑料价格大幅上行不同的是，东北亚乙烯价格出现大幅度下滑，而此段时间原油价格也维持上行趋势，这就导致乙烯/原油比价出现大幅度回落。究其原因，主要是前期东北亚乙烯检修它与碳纤维复合材料相比设备较多，近期随着乙烯下游产品如乙二醇等价格回暖，大批乙烯生产设备再度投入生产引起东北亚地区货源过剩。

不过，在实际生产过程中贸易渠道的乙烯并非聚乙烯的直接原料，所以近期东北亚乙烯价格的下滑只是设备投产引起的短期波动，并不足以成为塑料价格回落的预警信号。而根据历史数据分析，东北亚乙烯价格拐点往往比大连塑料期货价格拐点滞后周，乙烯价格波动并非塑料期货价格的先行指标。

综上所述，塑料1101合约在11月份保持上行趋势的可能性较丝印机大，有望经过一段时间的振荡整理后站上12000元。不过，这一切的前提在于11月美联储议息会议对于“量化宽松”所采取的实际措施不会与市场预期相差较远；如果差于预期，商品市场短期有回落的风险。

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